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工商時報【野村投信投資長周文森（Vincent Bourdarie）】

債券市場近期明顯承壓，全球投資級債券指數從歷史最高點往下修正約3％，全球公債指數更領跌達4％，進一步統計全球綜合債券（不含美國）指數更是急跌4.7％，反倒是美國公債只溫和下跌2％，這波債券價格下跌是否提前暗示熊市來到？

其實很多投資人都預期這波債券價格修正會來自美國，因為聯準會的升息預期所導致，但這波重災區反倒出現在其他國家，特別是歐洲和日本的債券市場，而新興市場債臺中市西屯區影音交友和全球高收益債則呈現快速回彈的復原力。

值得討論的是牽動全球債券走勢的美國十年期債券殖利率，正上演溜溜球遊戲，在7月份下滑到1.4％後，近期再度彈升到1.8％，公債價格急跌讓投資市場繃緊神經，也反映出聯準會的鷹派意向，市場預期12月升息機率來到67％，十年債殖利率還有彈升空間，我們認為投資人對公債走勢要保持謹慎看法。

事實上，美國通膨數據不足以強勁到面對持續性的貨幣緊縮步調，加上經濟面依舊脆弱，導致聯準會雖以超過通膨設定為目標，但要達到此目標還很遠，所以十年債殖利率還是可能下跌，特別是當市場擔心聯準會升息是錯誤政策的恐懼性增加時便會發生，所以這種來回震盪的溜溜球效應還不會停止。

此外，歐洲央行和日銀正努力證明自己的可信度，但市場質疑聲音不斷。如同先前所述，這次債券市場修正來自於歐洲和日本，當兩大央行不願積極進行量化寬鬆，可能意味貨幣政策已達極限，捉襟見肘的現況讓投資人憂慮，央行壁上觀的態度更反映貨幣政策無法單獨作為，需要政府財政的協助。

但這是否為央行轉折的訊號？我們不這麼認為，畢竟歐洲央行已提及會研究更進一步的方案。雖然近期德意志銀行事件引發市場憂慮金融危機再現，但我們認為這是單獨個案，歐元區安全防護網已經建置，銀行資本公積從2011年彰化縣大村鄉情趣按摩的8.9％上升到2015年的13.6％，體質已強健許多。

除了央行政策，市場對於負利率效果的質疑也不斷。在金融海嘯時，美國銀行大量註銷壞帳與清理資產負債表，但歐洲銀行的舉措過於溫和漸進，使得歐銀現在的盈餘還是疲弱，無法加強資本緩衝，加上負利率環境與銀行流動性過剩所產生的成本超過1兆歐元，反映歐銀要多負擔0.4％的利率成本，其實就是侵蝕到銀行獲利，因此歐洲央行若想要改善銀行體質，所採取的貨幣政策就不太可能改變。

諸多的市場雜音在幾個月內持續發酵，我們預期市場波動會提高，資產配置應傾向中立，因此野村投信投資儀表維持不變，投資人可以等待股市、新興市場債和高收債下跌的進場機會。

經濟部今天公布第二季製造業國內固定資產投資二六二五億元，年增十四?四%、連四紅，為一百年以來單季最高增幅，因半導體業為維持製程領先優勢將續投資，預計第三季可望續正成長。

今年第二季製造業國內固定資產投資二六二五億元，以電子零組件業占六十五%最多，經濟部表示，第二季製造業國內固定資產投資成長十四?四%，連續四季正成長、連兩季雙位數增幅，且成長幅度是一百年以來單季最高。

隨著晶片需求強勁，半導體大廠持續擴充先進及特殊製程，第二季電子零組件業固定資產增購一七一六億元，年增十五?九%，連續五季正成長。

經濟部官員分析，由於半導體領導廠商為維持領先優勢，持續擴充投資設備，以搶下高階製程訂單，因此電子零組件業自去年第二季起固定資產增購轉為正成長，投資步調領先整體製造業。

值得注意的是，隨著消費性電子組裝代工大廠擴大業務範疇，積極擴增產能設備，電腦電子及光學製品業第二季起固定資產增購一三九億元，大增一一九?七%。

經濟部表示，化學材料業第二季增購一三九億元，年增廿三?四%，主因去年比較基數較低，加上業者擴充倉儲及更換機械設備轉趨積極所致。

基本金屬製造業則因更新舊廠設備，並投資高端節能產線，第二季增購七十六億元，年增四?二%。

展望未來，隨全球景氣緩慢回溫，加上半導體業者為維持製程領先優勢，及因應終端產品走向輕薄省電需求，持續擴充高階產能設備，經濟部認為，有助於第三季民間投資延續成長態勢，可望連續五季正成長。

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